번스타인: 클래리티 법안 부결로 스테이블코인 보상 시스템이 유지될 전망

리서치 회사 번스타인은 클래리티 법안의 부결로 인해 유휴 잔액에 대한 스테이블코인 보상 프로그램이 계속 운영될 수 있게 되었다고 밝혔습니다. 번스타인은 이 법안의 입법 실패를 스테이블코인 업계의 후퇴가 아니라, 규제에 직면했을 핵심 수익 창출 메커니즘을 보존한 것으로 해석했습니다.

번스타인의 핵심 주장: 입법 실패는 보상 제도를 그대로 유지시킨다

제119대 의회에서 하원 법안 3633 호로 발의된 ‘클래리티 법안’은 디지털 자산에 대한 보다 명확한 규제 체계를 구축하고, 수익형 스테이블코인 상품에 대한 엄격한 감독을 포함하는 조항을 담고 있었습니다. 번스타인의 분석가들은 이 법안이 통과되지 못하면서 유휴 잔액 보상 프로그램에 대한 규제가 사실상 사라졌다고 주장합니다.

유휴 잔액 보상은 적극적으로 대출, 스테이킹 또는 유동성 풀에 투입되지 않고 사용되지 않은 스테이블코인 잔액에 대해 지급되는 수익률을 의미합니다. 탈중앙화 금융(DeFi) 관점에서 보면, 이는 적극적인 포지션 관리가 필요 없는 달러 연동 자산에 대한 수동적 수익으로, 구조적으로는 예금 금리와 유사하지만 온체인 또는 수탁 메커니즘을 통해 분배됩니다.

지속적인 보상이 스테이블코인 유동성에 미치는 영향은 무엇일까요?

유휴 잔액 보상 프로그램은 유동성 유지를 위한 일종의 보조적인 수단으로 작용합니다. 이러한 프로그램을 제공하는 스테이블코인 발행기관과 수탁 플랫폼은 보유자가 자본을 다른 곳, 예를 들어 머니마켓 프로토콜이나 경쟁적인 온체인 수익 플랫폼에 투자하도록 유도하는 효과를 가져옵니다. 클래리티 법안의 틀이 마련되지 않은 상황에서 이러한 메커니즘이 지속되면, 공급 측면의 인센티브 구조가 유지되어 적극적인 DeFi 투자보다는 스테이블코인 보유가 우선시됩니다.

이러한 역학 관계는 스테이블코인 유동성 확보를 위해 경쟁하는 프로토콜에 직접적인 영향을 미칩니다. 아발란체(Avalanche) 플랫폼에서 Aave Labs의 토큰화 자산 신용 시장을 분석한 사례에서 논의된 것과 같은 플랫폼은 더 높은 수익률을 추구하는 사용자들의 스테이블코인 유입에 의존합니다. 높은 유휴 잔액 비율은 이러한 유입과 경쟁하며, 그 영향력은 제한적입니다. 이러한 프로그램의 이용 가능성, 금리 및 사용자 자격은 제공업체와 관할 지역에 따라 다르며, 번스타인의 분석 보고서에는 구체적인 금리 수치가 명시되어 있지 않습니다.

법안 부결로 생긴 규제 공백

법안 처리가 지연되면서 유휴 잔액 스테이블코인 보상이 규제 대상 증권 상품, 대출 활동 또는 기타 어떤 것에 해당하는지에 대한 질문이 연방 법률 차원에서 여전히 불확실한 상태로 남아 있습니다. 더 블록(The Block)의 보도에 따르면, 번스타인은 SEC와 CFTC가 의회를 기다리기보다는 자체적인 규칙 제정을 통해 이러한 공백을 메울 가능성이 있다고 보지만, 구체적인 일정이나 규칙 제정 계획은 아직 확인되지 않았습니다.

정부 기관 차원의 조치에 대한 기대는 DeFi 프로토콜 설계에 있어 입법 실패 자체보다 더 중요합니다. SEC나 CFTC가 제정하는 규칙은 의회 심의 절차를 거치지 않고도 강제력을 가지며, 법률보다 빠르게 제정 및 개정될 수 있습니다. 번스타인은 이전에도 암호화폐 규제 동향에 대해 의견을 제시한 바 있으며, 거시 경제 및 규제 환경과 연계한 비트코인 ​​가격 전망도 발표한 바 있습니다 .

스테이블코인 시장은 향후 규제 제정과 연관될 수 있는 인프라 개발을 지속적으로 진행하고 있습니다. 블랙록, DTCC, 비자와 함께 서클이 아크(Arc) 메인넷을 출시한 것은 기관 투자자급 스테이블코인 인프라가 미해결된 규제 환경 속에서도 꾸준히 발전하고 있음을 보여주며, 규제 기관이 이러한 네트워크에서 허용 가능한 수익 창출 활동을 어떻게 정의할지에 대한 중요성을 더욱 높이고 있습니다.

무엇을 볼까요?

단기적으로 주목해야 할 신호는 SEC와 CFTC의 디지털 자산 수익률 또는 스테이블코인 관련 규정 제정 일정, 의회의 명확성법(Clarity Act) 프레임워크 부활 또는 대체 시도, 그리고 주요 스테이블코인 발행사들이 규제 기관의 조치를 예상하여 유휴 잔액 보상 조건을 조정하는지 여부입니다. 이러한 신호들이 나타나기 전까지는 현재의 보상 프로그램 환경이 유지될 것으로 번스타인은 분석합니다.